윤윤수 휠라코리아 회장이 2011년 9월1일 아쿠쉬네트 본사가 있는 미국 매사추세츠주 페어헤이븐의 한 골프장에서 아쿠쉬네트 인수와 관련해 기자회견을 하고 있다. 연합뉴스


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한국 인수·합병(M&A) 시장에서 휠라와 미래에셋피이(PE)가 함께 만들어낸 골프용품업체 아쿠쉬네트(타이틀리스트) 인수 딜은 여전히 회자되는 교본 같은 거래다. 토종 재무적투자자(FI)와 전략적투자자(SI)가 손잡고 글로벌 1위 골프 브랜드를 인수 릴게임하는법 해 키우고, 다시 미국 증시에 상장시켜 모두가 ‘윈윈’한 보기 드문 사례이기 때문이다.
2011년 연매출 4천억원대이던 휠라코리아가 매출 1조4천억원 규모의 거함을 품에 안은, 이른바 ‘새우가 고래를 삼킨’ 이 딜은 하버드비즈니스스쿨에서 사례 연구로 다루고 싶어 했을 만큼 전세계적으로 이목을 끌었다. 이 거래가 한국 자본시장의 역사에 잊히 릴게임다운로드 지 않는 교본으로 남은 이유는 규모의 역전 때문만은 아니다. 재무적투자자와 전략적투자자가 서로의 약점을 ‘계약’으로 봉합하고, 강점을 ‘실행’으로 증명해낸 완벽한 협업의 결과물이었기 때문이다.
전화 한 통으로 시작된 전쟁

타이틀리스트 인수전은 노무라증권에서 미래에셋PE에 건 한 통의 전화에서 시작됐 릴게임예시 고, 미래에셋PE는 이를 ‘글로벌 넘버원 인수’ 기회로 받아들였다. 당시 글로벌 M&A 시장의 매물로 나온 아쿠쉬네트를 두고 나이키·아디다스·캘러웨이 등 거대 스포츠 기업과 블랙스톤 같은 글로벌 사모펀드들이 눈독을 들였다.

이 치열한 전장에서 재무적투자자 미래에셋PE는 ‘딜의 소싱’(투자 대상 발굴 등)부터 자금조달을 릴게임바다이야기 위한 정교한 스트럭처링(구조설계)을 주도했다. 국민연금을 앵커(핵심) 출자자로 끌어들이고 산업은행의 인수금융을 더해 탄탄한 자금줄을 완성했다.
입찰전에서의 전술도 빛났다. 이미 골프기업 테일러메이드를 보유하고 있던 경쟁사 아디다스그룹이 인수할 경우 불거질 수 있는 반독점법 위반 가능성을 집요하게 파고들었다. “우리는 골프용품 사업이 겹치지 사아다쿨 않는 투자자와의 전략 파트너 컨소시엄이므로 규제 리스크가 없다”는 논리는 매도자인 포춘브랜드의 우려를 말끔히 제거해줬다. M&A 협상에서 높은 가격을 제시하는 후보가 아니라, 매도자가 두려워하는 리스크를 최소화해주는 후보가 이긴다는 진리가 다시 한번 입증됐다.
재무적투자자가 아무리 완벽하게 판을 짜도 인수 이후의 가치제고(Value-up)는 온전히 경영의 영역이다. 여기서 전략적투자자인 휠라의 진가가 발휘된다. 흔히 재무적투자자와 전략적투자자의 협업을 “재무적투자자는 돈, 전략적투자자는 경영”이라고 단순화하지만, 협업의 본질은 ‘시간에 따른 분업’이다. ‘딜 이전’의 주도권은 자본조달과 리스크 설계에 능한 재무적투자자가 쥐었다면, ‘딜 이후’의 전장은 브랜드 운영과 글로벌 확장 역량을 가진 전략적투자자에게 넘어간다.
윤윤수 당시 휠라코리아 회장의 이력은 이 역할을 하기에 안성맞춤이었다. 평사원에서 시작해 경영자 인수(Management Buy-Out)로 한국 법인을 독립시키고, 2007년에는 차입매수(Leveraged Buy-out) 방식으로 휠라 글로벌 상표권까지 사들인 그의 궤적은 그 자체가 연속된 M&A의 험난한 파도를 넘어온 역사였다. 윤 회장은 인수 직후 미국 보스턴 근교의 아쿠쉬네트 본사로 날아가 이질적 기업문화와 고용불안에 흔들리던 현지 직원들의 마음을 다독이며 빠르게 화학적 결합을 이끌어냈다.
한국의 골프 문화는 미국과 다르다. 필자가 산업은행 뉴욕지점 주재원이던 시절 골프장에 갈 때는 평소 테니스를 칠 때 입는 편안한 반팔 티셔츠 차림으로 가곤 했다. 실용성을 중시하는 미국인에게 골프웨어와 일반 스포츠웨어의 엄격한 경계는 거의 없다. 하지만 한국에서 골프장에 갈 때는 대부분 골프웨어를 갖춰 입는다. 휠라는 이 미묘한 시장의 차이와 잠재력을 정확히 꿰뚫어봤다. 하드웨어(골프공·클럽) 중심이던 아쿠쉬네트의 사업모델에 휠라의 의류 기획 역량을 접목해 2013년 한국 시장에 ‘타이틀리스트 어패럴’을 론칭했다. 보수적 골프 시장에서 경기력 향상이라는 기능성을 극대화한 ‘퍼포먼스 골프웨어’라는 신시장을 연 것이다.
재무적투자자와 전략적투자자의 진정한 시험대는 엑시트(Exit) 구간에서 열린다. 재무적투자자는 펀드 만기에 따른 명확한 회수 스케줄이 필요하고, 전략적투자자는 장기적 경영권 확보와 지배구조 안정을 원한다. 이 두 시간표가 어긋나면 결국 파열음이 발생한다.
휠라-미래에셋 동맹은 이 점에서도 시작부터 끝까지 교과서적이었다. 2016년 아쿠쉬네트는 미국 뉴욕증권거래소에 성공적으로 상장했다. 재무적투자자인 미래에셋PE는 투자 원금의 약 두 배 수익을 올리며 블록딜 등을 통해 지분을 매각하고 명예롭게 엑시트했다.
휠라코리아는 인수 초기 1억달러만 투자해 소수 지분(12.5%)으로 시작했으나, 5년간 매년 4.15%씩 재무적투자자의 지분을 순차적으로 사들였고, 상장 이후 지분을 추가 매입해 53.1%의 확고한 최대주주로 올라섰다. 전략적투자자는 대규모 자금 동원에 따른 ‘승자의 저주’를 피하면서 글로벌 1위 기업을 점진적으로 온전히 품에 안았고, 재무적투자자는 최고 수익률을 거둔 완벽한 윈윈 게임이었다.
손자병법으로 읽는 딜의 교훈

아쿠쉬네트 딜은 재무적투자자와 전략적투자자가 한 팀으로 움직일 때 어떤 시너지가 나는지를 명확히 보여준다. 첫째, 이길 전장을 고르는 것은 전략적투자자의 몫이다. 글로벌 매물이 어디서 나오는지, 자금조달 구조는 어떻게 짤지는 전략적투자자의 네트워크와 기획력이 좌우한다. 둘째, 협업은 우정이 아니라 규율이다. 재무적투자자와 전략적투자자의 협업 본질은 막연한 신뢰가 아니라 투명한 지분 매입 스케줄과 엑시트 로드맵이라는 정교한 ‘계약’과 ‘규율’에 있다.

지금도 한국 자본은 세계 무대에서 또 다른 타이틀리스트를 찾고 있다. 하지만 천재적인 직관이나 넘쳐나는 유동성만으로는 성공할 수 없다. 브랜드 생태계를 이해하는 전략적투자자의 실행력, 자본시장의 판을 읽는 재무적투자자의 구조화 능력, 그리고 이 둘을 묶는 정교한 신뢰관계가 맞물릴 때 비로소 ‘새우가 고래를 삼키는’ 기적이 다시 한번 구현될 것이다.
반영은 휴맥스해운항공 대표 uokiok11@gmail.com

반영은은 1992년 1월 산업은행 국제금융부에서 직장생활을 시작해 2020년 M&A실장까지 주로 M&A와 사모투자펀드 업무를 담당하며 현대건설·하이닉스 등 대형 딜의 매각자문, 금호아시아나그룹·현대그룹·동부그룹 등의 대기업 구조조정 M&A 업무를 수행했다. 2005~2008, 2017~2020년 두 차례 산업은행 뉴욕지점장 등으로 근무하며 미국 금융시장에서 M&A 인수금융에 참여하는 등 선진 금융시장을 체험했다.